SK텔레콤 분할과 합병, 그리고 주주행동주의

하나금융투자의 김흥식 애널리스트가 SK텔레콤의 분할과 합병에 대해 보다 확실한 의견을 제시하였다.

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- SKT는 인적분할 후 신설 중간지주사와 SK 합병

- SK가 하이닉스를 직접 지배하는 것과 SK 대주주의 SK 지분 희석 최소화가 목적

- 합병을 통해 매수세는 SK와 타 통신사로 전환될 것이며, SKT 소액투자자는 득보다는 손실

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SK 대주주야 SK와 SK C&C 합병에서도 썻던 방법이고, 부산가스는 아직도 과실을 독차지하려고 하고 있다.

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지금이라도 합리적인 결정, SKT 매도를 하라는 말인데...

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주주행동주의 투자자가 나설 가능성은 없을까?

기본적으로 하이닉스를 날로 먹겠다는 시나리오에다가, SKT 그리고 자회사 IPO까지 걸려있는데...

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주요 주주 현황

운용사 현황

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분할 시나리오는 5월 이사회 결의, 상반기 주총.

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① SK텔레콤을 인전분할 → 잔존법인 : 사업회사 + 신설법인 : 중간지주회사

- 물적 분할의 목적이 중간지주사 아래 MNO(무선통신회사) 상장, SK브로드밴드, 11번가 등 자회사 상장을 통한 자금 마련을 통해 하이닉스 지분을 30%까지 늘리는 것이었다면 인적분할은 중간지주사를 통한 하이닉스 지배가 아닌 SK㈜의 직접 지배

- 공정거래법 개정 시 상장 기업 30% 보유 룰에 대해 올해까지 유예 기간을 부여하면서 물적분할에서 인적 분할로 변경한 결정적 계기

- 통신사인 SKT가 중간지주사로 형태가 바뀔 경우 정부/국회의 검토를 받는 부담이 있었지만 이는 인적 분할 후 잔존 법인을 중간지주사가 아닌 SKT(통신부문)로 하면서 부담을 없앴다

- 신설지주사의 상장 법인 30% 이상 보유 룰은 올해 기업분할작업을 완료하면 예외로 적용됨에 따라 공정거래법상 하이닉스 지분 30%를 취득하지 않아도 되는 면죄부를 적용 받았다.

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② SK의 중간지주사 지분 확대

- SK는 사업회사를 현물로 투자하고 중간지주사 공개매수를 통해 중간지주사 지분율 극대화 추진

- 인적분할 시나리오에서 부담이 되는 것은 최태원 회장 의 SK㈜ 지분율 희석이 나타날 수 있다는 점

- 최태원 회장 지분율 희석이 불가피하지만 최 소화할 수 있는 방법이 필요

- SK㈜가 SKT를 현물로 출자하고 중간지주사를 공개 매수할 때 SKT 기업 가치를 최대한 끌어 올리고 중간지주사 저평가 상태를 지속시 켜 교환비율을 SK게 유리하게 만드는 것

만약 SKT 시가총액이 중간지주사대비 2배가 가능하다면 현물 출자 후 SK㈜의 중간지 주사 지분율은 59%(SKT:중간지주사 분할비율 6:4 가정)에 달할 수 있다. 이후 중간지주사와 합병할 SK의 시가총액이 중간지주사대비 3배 정도로 유지되어도 SK㈜ 와 중간지주사 합병 후 최태원 회장 지분 희석율은 14%에 불과

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③ SK의 중간지주사 지분 확보 후

- 금년말부터 원스토어 등 자회사 IPO가 예정된 상황이라 중간지주사 가격은 정상화될 수 있으나, SK와의 합병 이슈로 주가는 계속 눌릴 것임

중간지주사 시가총액은 현재 하이닉스 시가총액만 감안해도 12조원(배당세 감안한 할인율 적용), 나머지 자회사 가치를 감안하면 18~19조원도 가능하나, 시장은 이 가치를 중간지주사가 아닌 SK에 부여할 것임

- SKT는 시총 10조원 수준 유지하기도 버거울 것

KT와 LGU+의 시가 총액은 각각 6조원, 5조원 수준에 불과

영업이익 1조원, 순이익 5,300억원에 불과하고 자회사 배당도 없어짐

배당성향 70%까지 높인 다고 해도 배당금 지출금이 4,500억원, 기대배당수익률 4.5%를 예상

Target PER은 15.4배로 LGU+대비 2배 가량 높다

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④ SK와 중간지주사 합병