반도체 애널리스트의 리서치 습관

"세상에서 가장 쉬원 반도체 시장 읽기"

BY 김경민

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이 책은 습관에 대한 책이다.

저자는 투자를 위해서 반도체라는 산업과 반도체 기업에 대해 리서치하는 습관에 대해 적고 있다.

현업에서 일하고 있지 않고, 비록 이과를 나와 공학적 기반이 없는 개인투자자라도 반도체 산업과 기업에 관심을 가지고 꾸준히 학습을 한다면 투자에 필요한 제반 지식과 경험을 얻을 수 있다는 것을 자신의 리서치 습관을 통해 독자들에게 설득하고 있는.

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반도체 사업에 대한 지식을 전하는 전문서적이라기 보다는 자신의 경험을 기록한 수필이다.

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한창 반도체에 관심을 가지기 시작했을 때 김경민 애널리스트가 작성한 하나금융투자의 주간 리포트는 전체 반도체 산업과 시장을 이해하는데 도움이 되었었다. 특히, peer별로 정리한 글로벌 업체 리스트를 통해 그 업체가 시장으로서부터 받는 평가와 위치를 직관적으로 이해하고 투자 여부를 결정하는데 효과적이었다.

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저자의 의견은 이러지 않을까 싶다

• 메모리 반도체 위주로 투자하는 한국에서 벗어나 시스템 반도체에 대한 투자 필요
• ASML, TSMC, nDivia 및 삼성전자는 장기투자 대상으로 적절
• 향후 반도체 수요처 핵심은 자동차 산업
• 소부장 종목 선택 시 기존의 삼성전자와 SK하이닉스의 Supply Chain 내 위치보다는 글로벌 Supply Chain으로의 확장성이 중요

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반도체 8대 공정

① Wafer 제조 ② 산화 Oxidation ③ 포토 Photo ④ 식각 Etching ⑤ 증착 Deposition 이온 주입 Ion Implanation ⑥ 금속 배선 ⑦ EDS Electrical Die Sorting ⑧ 패키징 Packaging

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1부 반도체 시장 읽기

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1. 반도체가 왜 그렇게 중요한가요?

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2. 팹리스와 파운드리는 무엇인가요?

시스템반도체에서는 팹리스와 파운드리의 역할 구분이 확실하지만

메모리반도체에서는 IDM이 일반적 (제주반도체)

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3. 메모리 반도체와 비메모리 반도체는 어떻게 다른가요?

시스템반도체가 전체시장의 70% 정도 차지하므로 관심 필요, 단 CPU, GPU, AP 등 다양한 제품을 개별적으로 접근해야 구체적으로 이해할 수 있음

• 시스템반도체의 다양화, 다품종 생산 : CPU에서 모바일 AP, 데이터서버 GPU, 카메라 이미지센서
• 차량용반도체 : 전장화에 따라 메모리반도체 비중이 10% 이상으로 증가
• MCU(Micro Controller Unit) : 가전, 자동차에서의 수요 증가, IoT
• 아날로그 반도체 : 아날로그 신호를 디지털 신로로 전환

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4. 반도체공정, 공정 공부는 얼마나 도움이 될까?

공정을 다 이해해야 한다는 강박관념을 가질 필요가 없음

국산화가 활발히 진행중인 소부장 공정에 대해서는 자세히 공부할 필요 : 증착공정

공정 그 자체 보다는 공정 내의 Supply Chain(생산기업과 수요기업)과 개별기업에 대한 학습이 더 중요 : 공정, 기술, 시장의 변화와 개별기업의 영향과 수혜를 이해해야 함

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5. 국내 주요 기업

삼성전자는 다양한 사업군이 있으나, 반도체 사업이 주가를 결정.

• 시스템 반도체가 비중은 낮으나 기대감이 추가 주가상승을 이끌어 낼 수 있음.
• 미중 무역분쟁 및 대만의 지정학적 리스크 부각에 따른 수혜

SK하이닉스 : 메모리반도체 시황에 더 수혜

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반도체 애널리스트의 업무는 수많은 습관의 합집합

• 매일 DRAM 가격 확인 (dramexchange.com)
• 열흘마다 반도체 수출 데이터 확인
• 분기마다 마이크론 실적 확인

 

6. ASML, TSMC, nVidia

주력제품이 시장에서 독점력이 있거나 시장 지배적인 위치를 오랫동안 유지할 확율이 높은 기업

• ASML의 독점적 EUV 경쟁력이 장기 지속될 것이므로, 장기 투자에 적합. 부품 공급 및 매크로, 지정학적 이슈로 하락시 매수 적절
• TSMC는 기본적으로 모바일 전문 파운드리. 향후 5G, 6G 통신시대의 진정한 수혜주이며 가상현실 및 자율주행차에서도 수혜가 가장 클 파운드리. 삼성의 투자가 메모리와 시스템에 분산되어 있을 수 없는바 TSMC와의 투자 경쟁에서 이기기 어려우며, 후공정에서의 경쟁력 극복 문제
• nVidia : GPU에서의 독점력, 데이터센터용 제품 매출 급증, 자율주행차에서 기대되는 펩리스

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7. Micron

필라델리피아 반도체 지수 종목 중 유일한 메모리반도체 기업

대부분의 생산라인이 대만, 일본, 싱가포르 등 아시아 지역 소재

• 2012년 일본 DRAM 제조사인 Elphida 파산 후 인수
• 2016년 트럼프 당선 직전에 대만 합작사를 100% 자회사로 흡수
• 2022년 싱가포르 낸드플래시 생산설비 증설 적극 추진

가장 먼저 분기 실적을 발표하므로, 삼성전자 및 SK하이닉스 실적 추정에 활용

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8. 미중 반도체 전쟁

미국 반도체산업협회 Semiconductor Industry Association에서 발표하는 매월 대륙별 반도체 기업의 합산 매출에서 중국 반도체기업 매출이 미국을 추월

2018년 스마트폰 반도체 부문에서 촉발

• 18년 7월, Qualcom의 NXP 인수합병이 중국의 승인을 받지 못해 실패함으로써 촉발
• 이후 미국도 중국 Huawei를 압박 (스마트폰 설계업체 HiSilicon)

향후 반도체를 국가 전략 물자로 인정하며 반도체 기술경쟁력을 국가 경쟁력과 동일시하는 것이 상수화

국내 소부장업체 중 해외 반도체 고객사의 매출 기여도가 증가하는 기업에 관심 필요

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9. 반도체 산업에서의 잦은 인수합병

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10. 반도체 시장의 슈퍼 사이클

장기적으로 큰 부침 없이 꾸준히 성장하는 단계에 오르는 것을 의미

경쟁 측면에서 바라봐야 함 : 반도체 분야에서 독점 및 과점화 진행

• 시스템 반도체 : 선단공정에서는 TSMC와 삼성전자
• 메모리 반도체 : 삼성전자, SK하이닉스, Micron

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11. 차량용 반도체

차량용반도체 부족 현상은 당분간 지속될 가능성

• 수요가 적고 불안정한 상황에서 공급 제한적
• 전기차 및 자율주행차로 시장 확대 기대

NXP나 인피니온 등 전통적 차량용 반도체 공급사 보다는 TSMC나 UMC 등 신규 공급사가 중요

핵심제품으로 MCU 주목

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12. 삼성전자의 방향 (feat. TSMC, nDivia)

① 삼성전자의 시스템 매출이 늘어야 함 - TSMC와의 매출점유율 경쟁

- 미중 무역분쟁 기회를 활용하여 고객사 확대

- 시스템 반도체 업체 인수 합병

② 중장기적 수요는 완성차 시장

- 전방사업 상이 : nDivia 서버, 게임 / 삼성전자 모바일

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2부. 반도체 시장 공부법

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13. 반도체 공부법

① SK하이닉스 / 삼성전자 뉴스룸

② 증권사 안내서, indept report

③ 검색 : 모르는 내용이 나올 때마다 참을성을 갖고 검색하는 것이 가장 중요한 공부법

④ 기업의 발표 자료 : IR material, presentation

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14. 애널리스트의 공부법

산업자료보다는 개별기업 자료가 더 도움

: 차량용 반도체 관련 기업들의 발표 자료나 관련 자료들을 살펴보는 것이 차량용 반도체 산업을 이해하는데 가장 도움이 됨

분기 실적 발표 시 conference call script가 도움

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15. 기업공부법

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16. 매도와 매수시기 아는 법

대상 기업의 패턴을 파악

• 어떤 경우에 상승했고 어떤 경우에 하락하였는지
• 주가 변동의 이유를 알아보고 이해

외국인 선호 종목의 특성

• 매출증가율이나 영업이익율이 꾸준한 흐름을 보이는 종목
• 매출 증가를 뒷받침하기 위해 증설과 채용이 꾸준히 이루어지는 기업
• 실적이 분기별로 또박또박 증가하면서 영업외손익에 일회성 요인이 적은 기업 : 배당 재원 증가

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17. 보고서 읽는 법

삼성전자와 TSMC는 나노 공정 도입에서 상이한 접근 방식을 취한다

• TSMC : 기존에 사용하던 게이트(적층구조) 공정으로 양산하여 우위를 취하고 차세대 게이트 기술은 서서히 개발
• 삼성전자 : 차세대 게이트 공정 기술을 먼저 개발하고, 이를 기반으로 최첨단 반도체 양산

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18. 우량주 찾는 법

반도체 중소형주에 대한 인식 변화

• 삼성전자 향 매출 비중이 높은 소부장 : 국산화 이슈
• 2020년 TSMC의 미국 증설 이벤트부터는 글로벌 반도체 서플라이 체인에 공급하는 기업에 주목 : Relocation 추세

지역별 고객사별 매출 비중이 어떻게 변하고 있는지 확인하는 것이 중요