Excess Returns - Step 1 저평가주 찾기

People are always asking me where is the outlook good, but that’s the wrong question, The right question is: Where is the outlook most miserable?

John Templeton, 2008

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선진시장에서의 매수 유망 종목

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소외주

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시장으로부터 관심을 받지 못하여 가격 오류 가능성이 높음

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따분하거나 인기없는 주식

(1) 이미지가 나쁘거나 흐릿한 기업

음울하거나 역겹거나 불쾌한 사업 : 상조회사, 폐기물/쓰레기처리, 불쾌한 원자재 사용

사회적 무책임 기업 : 일부 기관투자자는 무기나 담배 등 비윤리적 상품 제조기업에 투자하지 못함

(2) 저성장 산업, 사양 산업

(3) 이름이 따분하고 우스꽝스러운 기업

(4) 지루한 전통기업

(5) 기대성장율이 낮은 저가주

향후 5년 이익성장율 추정치가 약 7%인 적정 성장주

PEG가 시장의 절반 미만인 저가주

배당 실적이 좋은 주식

분기 이익성장율이 높은 주식

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정보가 복잡하거나 거의 없는 주식

사람들은 분석하기 어렵거나 신뢰도 높은 정보가 거의 없는 기업을 기피

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소형주

소형주는 시장에서 소외되는 탓에 가격 오류 가능성이 높다

소형주는 비지니스 모델이 단순하고 사업부문이 단촐하여 상대적으로 분석하기 용이하다는 의견도 있음

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형식상의 이유로 소외당하는 주식

10달러 미만의 주식

공개매수가 끝난 주식 : 공개매수 후 처분되는 주식, 저가에서만 매수 (공개매수가 대비 33% 이상)

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반감주

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투자자의 눈 밖에 난 주식, 악재와 나쁜 평판이 널리 알려진 주식

군집행동, 최근성 편향 등 인지편향이 더해져 과민 반응을 보이며 쉽게 저평가상태에 이름

뜻밖에 회생하여 수익을 발생하는 경우도 있어 Turnaround Stock으로 불리우기도 함

반감주 투자가 어려운 점

(1) 회생할 만한 주식을 찾기 어렴다 - 위험을 최소화하기 위해서는 실적 입증된 대기업에 집중

(2) 촉매가 있어 조만간 회생신호가 나올 종목을 찾아야 함 - 실적 반영 효과에 따라 대형주에 관심을 집중

(3) 적절한 투자시점을 잡기 어렵다

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버림받은 인기주

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「Fortune」에 실린 'The most despised'

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일시적 위기에 처한 우량기업

(1) 운영문제 : 신설 공장의 가동에 문제 발생 등

(2) 악재발생 : 장기 파업, 제품 리콜, 원유 유출, 소송 등에 과잉 반응

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곧 회생할 업종에 속한 기업

(1) 업종의 회생신호를 기다린다

(2) 업종 대표주를 선택하거나 바스켓 매수

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특이한 위험이 있는 기업

소송, 규제 등 우발채무의 실현 가능성을 과대평가하는 경향

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재정난에 처한 기업

(1) 현금흐름이 안정적인 재정난 기업

(2) 정부의 구제가능성이 높은 재정난 기업 : 공익기업, 핵심업종

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특정 유형의 신주

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특수상항에서 발행되는 신주

복잡하거나 매력이 없어 관심이 없으며, 귀찮거나 생소해서 처분하려는 경향

(1) 합병신주 : 인수기업이 피인수기업 주식과 교환하여 지급하는 증권패키지, 우선주, 채권, 워런트, 전환권

(2) 상장폐지 예정 우선주

(3) 회생기업의 신주 : 파산기업이 대출기간, 채권소지자에게 분배하는 증권

(4) 껍데기 주식 : 차입매수 등 자본재편과정에서 부채비율이 급등한 주식

(5) 복잡한 사업부를 분사한 모회사

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분사

분사를 통해 자회사나 모회사 주주에게 기회가 생길 수 있다.

(1) 내부자들의 행동 조사 : 주식을 원하는가, 조용히 진행하려고 하는가, 매력도를 낮추는가

(2) 모회사 주주들에게 유리한 구조인가? : 모회사 경영진이 주주들에게 혜택을 주려는 분사

자회사 주식이나 신주인수권을 모회사 주주들에게 분배

'언제든 유상증자에 의한 분사 정보를 발견하면, 하던 일을 멈추고 조사해보아야 한다'

(3) 매물 압박이 예상되는 분사 자회사 : 매물 압박이 사라지고 실적개선이 뚜렷해진 약 1년 후가 적기

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저가 발행 기업공개

(1) 국유기업 민영화

(2) 공제조합의 주식회사 전환 (demutualization)

 

새로운 추세에 편승하려는 주식

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새로운 추세가 나타나거나 기술발전이 이루어지면 수혜주를 찾아 몰려드며, 여기서도 기회를 찾을 수 있다

1) 사람들은 서둘러 수혜주를 찾는 과정에서 여러 수혜주를 간과한다

2) 사람들은 새로운 추세나 사건에 시달리는 기업을 과도하게 응징한다

3) 사람들은 단기 실적에 몰두한 나머지, 추세나 사건을 제대로 보지 못할 때가 있다.

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과도하게 응징당한 주식

신기술이 등장하면 구세대 경쟁산업은 소외되고 과도하게 저평가될 가능성

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새 추세의 간접 수혜주

(1) 고성장 산업 공급업체

(2) 혁신기업 복제회사 : Microsoft는 IBM을 몰아냈고 Wal-mart는 Kmart를 몰아냈다

(3) 신흥시장 비중이 큰 다국적 기업 : 신흥시장의 고성장 섹터, 금융, 음료 및 소비, 의약, 인프라 등

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사건의 수혜주

사건이 발생하면 사람들은 수혜주까지 포함하여 무차별적으로 주식을 내던진다

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장기 추세의 수혜주

원자재의 장기 강세장과 약세장이 18년 주기

(1) 원자재 생산기업

(2) 원자재가 풍부한 국가의 기업

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미래수익원을 확보한 기업

몇년 뒤 가동되는 신규 수익원은 종종 주가에 반영되지 않는다.

수년 뒤까지 조사해 신규 수익원을 찾아내면 저평가 주식을 발굴할 수 있다.

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신뢰도 높은 정보

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경쟁사가 주는 정보

(1) 경영진이 주는 정보 : 경영자가 보는 경쟁자

(2) 특정산업에서 높음 프리미엄에 기업인수가 빈번하게 일어나면 그 산업에 저평가 기업이 많다는 뜻

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대가들이 주는 정보

(1) The Prudent Speculator

(2) 거액투자자들의 정기적 보유 종목 공개 : Gurufocus, Stockpickr

대가들이 운영하는 뮤추얼펀드, 헤지펀드, 서한 등은 인터넷에 공개

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내부자 정보

(1) 내부자 매수 : 적극적인 내부자 매수, COE나 CFO의 매수, 다수 내부자의 매수, 예상 밖의 내부자 매수

(2) 자사주 매입 : 회사가 저평가되었다고 평가

(3) 배당 증가 : 장래를 낙관하는 자신감의 발로

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촉매가 있는 주식

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가치촉매(Value Catalyst)가 있는 종목은 초과수익 가능성이 더 높다.

미래 현금흐름 증가처럼 회사의 가치를 높여줄 수 있지만 일시적으로 주가에 반영되지 않는 촉매

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내부 촉매

(1) 경영진 교체

(2) 전략 변경

(3) 효율성 개선 : ROE 개선

(4) 적자사업부 제거

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외부촉매

(1) 주주행동주의 : 칼 아이칸, 빌 애크먼, 대니얼 러브, 베리 로젠스타인 등

(2) 인수합병

(3) 정치·경제 사건

 

지수에서 제외되는 주식

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인덱스펀드 등은 지수 제외 종목을 매도하여야 함

지수 제외 종목은 공개되기 전부터 수익율이 시장지수를 밑돌게 됨

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기타 기회가 있는 주식

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막 합병을 발표한 주식

합병을 완료하기 전에 주식 매도하는 주주가 많으므로, 합병 발표 직후 매수하여 완료까지 보유

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위험 대비 보상이 큰 주식

일이 잘 풀리면 상승 잠재력이 크지만, 잘 못되더라도 하락 위험은 제한적인 경우

석유 탐사 기업

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위대한 기업

Fortune의 100 Best Companies to Work for

브랜드가 강한 기업

고품질 기업 : 이익과 영업현금흐름의 차이가 적은 기업

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부실한 사업부를 분사한 모회사

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선진시장의 공매도 유망 종목

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펀더멘탈이 취약한 기업

(1) 경영진 문제 : 부정직한 경영진, 탐욕스런 경영진, 낭비, 유명무실한 이사회

(2) 부실한 재무구조 : 부실한 재무상태표, 저조한 ROE, 부족한 현금흐름

(3) 비현실적인 비지니스 모델 : 막대한 재고가 쌓이며 현금이 빠른 속도로 소진

(4) 성장 중단

(5) 쇠퇴하는 산업

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유망 공매도 종목의 특성

(1) 지나치게 높은 주가

(2) 유동물량이 풍부한 종목 : 물량을 매집해 공매도자들이 환매수청산 하도록 압박하기 어렫바

(3) 전문가들에게 인기 높은 종목 : 고평가되기 쉬우며, 악재가 출현하면 기관투자자 매물 발생

(4) 적정공매도 비율 : 5～10%, 노련한 공매도자가 이미 하락을 기대하고 있다는 심리적 안정감

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주가하락 촉매

(1) 내부자 매도

(2) 핵심 인물의 사임

(3) 감사 교체

(4) 늑장 보고

(5) 경영진의 격렬한 부인

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공매도 유의 종목

(1) 고평가된 우량기업 : 터무니없이 고평가되었어도 펀더멘탈이 우수한 주식은 공매도하면 위험

(2) 기술주 : 평가하기 지극히 어려움. 성장 전망이 과도하다고 판단하는 것이 위험할 수 잇음

(3) 폭락한 주식

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신흥시장에서 좋은 아이디어

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신흥시장은 선진시장과는 다른 접근법이 필요

- 신흥시장 주식에는 이미 고성장이 충분히 반영되어 있을 수도 있다

- 신흥시장 성장의 실제 수혜주 상당수는 아직 상장되지 않았을 수도 있다

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매력적인 신흥국

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경제개혁과 정치개혁을 추구

(1) 경쟁력 육성 강조 : 교육 개혁, 고부가 제품 수출

(2) 가시적 성과 : 개혁을 통해 수년 내 국민 생할 수준 향상 등 가시적 성과가 나와야 함

(3) 강력한 개혁 주도자 : 개혁주도자는 국가적으로 강력한 지지를 받아야 함

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높은 저축율

무역수지 흑자를 유지하며 부채수준이 낮은 (GDP 대비 25% 미만) 신흥국 선호

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간섭하지 않는 정부

주주보다 국가의 이익을 앞세우거나, 정부가 함부로 규칙을 바꾸는 국가 기피

(1) 공기업 민영화

(2) 규제 철폐

(3) 낮은 세율

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인구구조 및 지형적 특성

분쟁이나 내전 위험 감소

(1) 민족의 동질성

(2) 가족 규모 : 대가족제라서 빈곤이 만연하면 위험 상승

(3) 지형적 동질성

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양호한 인프라

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투자친화적 환경

(1) 자본의 흐름을 촉진하는 시스템 : 유동성잉 풍부한 증권시장, 외환시장 및 효율적인 은행시스템

(2) 투자자를 존중하는 문화 : 주주들의 의결권 행사, 경영진의 과도한 보상, 정보 공개

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매력적인 주식시장

주가도 매력적인 시장을 찾아야 함

투자에 대한 제약, 연기금의 주식투자 허용, 외국인 투자자들의 정보 습득 용이성

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매력적인 성장주

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신흥국의 매력적인 산업

(1) 금융업 : 규제완화와 중산층 증가에 따라 성장 기대

(2) 음료 등 소비자 제품 : 청량음료, 포장, 양조, 낙농 → 가전, 자동차

(3) 미디어 회사

(4) 제약회사

(5) 인프라 : 인프라 구축회사, 공급업체, 인프라 보유업체

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매력적인 종목

(1) 높은 ROE

(2) 효율적인 자본 배분 : 특히 정부의 강제, 반관반민 Petrobras의 낮은 가솔린 가격

(3) 시장 지배력

(4) 고성장 중견기업

(5) 노련한 기업

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신흥시장의 역발상 투자

변동성이 크므로 장기보다는 단기 투자 관점.

주가가 폭락한 시장에 주목 → 극단적인 저평가 현상이 해소되면 철수

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신흥시장의 공매도

신흥시장 공매도의 주요 위험은 기업 인수

공매도 대상으로 기업인수 대상이 되기 어려운 부실기업 선택

공기업은 인력을 감축하기 어려우므로 다국적 기업이 인수하려 하지 않는다

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아이디어 탐색

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독서

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당국에 제출한 자료

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종목 필터링

(1) 종목 필터링 소프트웨어

반드시 추가 분석이 필요

- 가치 기준 : 소외된 저평가 주식 탐색 - 고배당주, 저PER, 저PBR, 저PCR

- 주가흐름기준 : 52주 신저가 종목, 2년 이상 지수를 밑도는 종목

(2) 종목 리스트 탐색

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전문서비스

(1) Magic Formula Investing : 그랜블렛의 PER 및 ROIC 기준 상위 주식 제시

(2) 가치주 리스트 : Value Line Survey

(3) 기관투자자들의 보유 종목 추적 : Vickers Stock Research

(4) 내부자 거래 추적 : Form4Oracle

(5) 대가들의 주식 거래 추적 : GuruFocus

(6) 특수 상황에 초점을 둔 : Spinoff Profiles, Gemfinder

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토론, 인터뷰

모니시 파브라이는 The Value Investors Club, Outstanding Inestor Digest, Value Investor Insight에 제시된 아이디어를 주기적으로 확인

Kevin Daly는 The Value Investors Club, Wall Street Transcript, SumZero를 매일 읽음

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귀 기울이기

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