강방천의 관점

'좋은 주식을, 쌀 때, 나누어 투자해, 오래 보유하라'

이것이 투자의 정석이다.

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​측정도구

 

첫번째, 시가총액

"개별주가가 아닌 시가총액이라는 측정도구를 사용하라. 시가총액이 혹시 왜곡되지 않았는지 검토해보라. 무조건 싼 주식이 아닌 시가총액을 통해 저평가된 주식인지, 과대평가된 주식인지를 반드시 살펴보라."

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두번째, 이익의 질

적자이나 편안한 에셋플러스자산운용 vs 흑자지만 불안한 원더리조트

1. 재무제표에 나타나는 이익보다는 그 이면에 내포된 이익의 질을 보아야 한다.

2. 그 이익의 질은 지속성, 변동성, 확장가능성, 예측가능성인데, 그 중에서 확장가능성이 가장 중요하다.

3. 이익의 질은 비지니스 모델에 의해 결정된다

4. 이러한 비지니스모델을 끌고 가는 리더의 중요성과 덕목에 대해서도 절감했다. 리더가 갖고 있는 통찰력과 추진력 그리고 성취욕이 제대로 된 사업성과를 내게 한다.

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세번째, 모바일 디지털 네트워크

전통적인 3대 생산요소인 토지, 노동, 자본에 이은 4번째 생산요소이자 차별화

유형/무형, 고정성/이동성, 패쇄성/개방성, 분할/연결, 소유/활용, 재무제표 기표/불가, 한계생산성 체감/체증. 승자 저주/독식

"MDN을 이해하면서 수많은 혁실기업들을 잘 이해할 수 있게 되었다, 그리고 PER 부여에 대해 나만의 새로운 기준도 갖게 되었다. 앞으로 MDN을 어떻게 활용하고 해석하는지에 따라 미래가 극명하게 달라질 것이다. 특히 데이터 활용의 중요성은 더욱 강조될 것이다."

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네번째, 비지니스 모델

이익의 질에서 차이가 나게 하는 힘은 비지니스모델

새로운 소비자를 만들고, 소비자가 쉽게 못 떠나고, 고객이 늘면 늘수록 고객이 좋아하고, 주주도 뿌듯해지는 회사 : 구글, 카카오와 같은 플랫폼 회사

매우 중요하고 특별한 자산인 시간이 갈수록 경쟁자가 따라올 수 없는 산업 : 신용평가사, 블룸버그 같은 회사

 

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궁극적적으로 기업의 미래가치, 즉 미래 시가총액을 구하는 것

미래 시가총액 = 미래 PER x 미래 이익

현재 시가총액 = 현재 PER x 현재 이익

미래 PER는 이익의 질, 이익의 지속성, 변동성, 확장가능성, 예측가능성을 분석하여 그 값을 결정

확장가능성은 가장 중요한 요소로 상품확장가능성과 지역확장가능성으로 나누어 볼 수 있음

비지니스 모델이 이익의 질을 결정하므로 결국 비지니스 모델이 미래 PER를 결정

궁극적으로는 비지니스모델을 이끄는 리더를 보아야 함, 리더의 통찰력, 추진력, 극복정신 .

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미래이익은 3가기 기준에 따라 추정

1. 주주 관점에서 재무제표를 분석 (현미경) : 영업현금흐름 → Free Cash Flow 중요시

2. 미래의 수요와 경쟁구도 예측 (망원경)

3. 가격(P) x 판매량(Q) - 비용(C) 분석 : 가격결정력이 높고 전환비용이 높은 기업 선호, 가격-판매량을 분석함으로써 이익의 확장성 예측에 도전

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미래 PER

​	시점	관점	주목	근거	한계
PER	현재가치	객관적	이익의 양	재무제표	이익의 불변성/동질성
미래PER	미래가치	주관적	이익의 질	비지니스 모델	가치/시기추정 오류 (분산투자로 극복)

​Profit = 판매가격 x 판매수량 (상품확장, 지역확장) - 고정비 - (변동비 x 판매수량)

판매가격 측면 : 가격결정력이 높고 경쟁강도가 낮은 산업에 속하고 전환비용이 높은 기업

판매수량 : 확장가능성

비용 : 매출이 늘어도 고정비와 변동비 증가가 적은 기업

제조업 〈 서비스업, 오프라인기업 〈 온라인기업, 비플랫폼기업 〈 플랫폼기업

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프리미엄을 부여

1. 기업 라이프사이클이 어느 단계에 있는가 추정

기업이 성장하는 시기에는 높은 프리미엄 부여

성숙기 소비재 기업 (P&G, 맥도날드) 25-30배 〈 성숙기 플랫폼 기업 (애플, 알파벳) 30배 이상 가능

2. 업종

- 제조업 〈 서비스업 : 재투자비용

- 모바일 디지털 네트워크 활용하는 기업(애플,아마존,넷플릭스) 〉 아닌 기업(P&G,맥도날드,스타벅스) : 확장가능성, 고정비

- 모바일 디티털 네트워크 활용 기업 중에서도 지역 확장성 고려 : 아마존 〉 카카오

- 소비재 〉 내구재

3. 시간이 갈수록 좋아지는 기업인가

- 제조업은 시간이 갈수록 새로운 기술을 가진 경쟁자가 진입

- 서비스업은 시간이 갈수록 브랜드 가치가 축적

4. 침투율

- 넷플릭스, 아마존플러스가 1억명 이후 침투율 추이

- 한국이동통신 : 본인이 사면 살만한 사람은 다 사지 않겠느냐, 매각시점

5. 미래의 이익을 추전하는 일은 신중해야 한다, 특히 초기 시장일때는

산업의 크가, 산업의 경쟁강도, 서비스의 특징, 침투율 등을 합리적으로 추전하여야 함

그렇게 추정한 시장에 기업들의 제품과 서비스를 대입하면 어느 정도 예측 가능

- 자동차시장 : 연간 8천만대, 3,500조원 (peak)

- 전기자동차 : 5년 후 2천만대

- 전기차 한대에 100kW 배터리 장착, 1kW당 현재 100불 → 70불까지 하락

- 배터리시장 150조

- 배터리업체 A가 시장의 25% 점유시 매출 38조원, 영업이익 3.8조원

- 미래 시가총액은 38조원 (PER 10 부여시)

- 현재 PER 70에 시가총액 60조라면 Overshooting

 

미래이익

 

주주 관점에서 재무제표를 해석하라

주주관점 : 그 기업에서 얼마나 많은 현금을 얻을지가 가장 중요한 관심사

- 잉여현금흐름 = 영업현금흐름 - 설비투자비용

 

재무제표의 한계

1. 재무제표는 주주 외에도 채권자, 내부자, 거래처, 정부기관 등 여러 이해관계자를 위해 작성

2. 측정과 평가가 가능하고 표시할 수 있는 정보만 나와 있다

3. 1년 단위로 회계기간이 구분

재무제표의 분석 관점 및 접근 방안

1. 재무제표를 순환의 관점에서 이해 ; 재무상태표, 손익계산서, 현금흐름표 등 유기적 연계

2. 재무제표 계정과목 이면의 속성과 연관관계를 이해

- 재고자산 비율이 적으면 서비스업, 무형자산 비율이 크면 소프트기업

- 고정비 지향 기업 : 제품가격 변화, 이익 변동성, 주가 변동성이 변동비 지향 기업보다 큼

- ROE의 함정 : 자기자본 줄이고 부채 급증

3. 설비투자비용을 차감한 영업현금흐름이 중요

- Apple : 브랜드 기반 플랫폼 비지니스 강화, 생산 외주화로 재투자 최소화 : 영업현금흐름에서 잉여현금흐름으로의 전환율이 80% 이상

삼성전자 : 메모리반도체 영역에서 지속적인 경쟁 : 전환율 40-50%

- C사 : 제품 디자인부터 제조까지 과정 / D사 : A/S와 주요부품 제조

안정적인 영업현금흐름 창출 능력에서도 차이가 있지만 잉여현금흐름으로의 전환율 측면에서 큰 차이

같은 산업 특성에 노출되어 있으나, 비지니스모델 차이로 주주 이익에 큰 차이 발생

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미래수요와 미래경쟁을 주목하라

- 수요가 증가할지 감소할지 혹은 사라질지

- 수요는 반드시 경쟁과 더불어 생각해야 함 : 기존 사업자들간 경쟁 + 새로운 경쟁자 진입

- 수요와 경쟁에 변화가 없어도 이익 변화 : 마진율의 변화

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현미경적인 치밀한 시각으로 미래이익을 분석하라

① 현금흐름표 → ② 재무상태표 → ③ 손익계산서

회계학적 이익과 현금흐름을 비교하면서 기업의 특성을 분석

- 변동비형/고정비형

- 영업순환주기가 긴지 짧은지

 

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좋은 주식을 고르기 위한 5단계

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1. 산업이 존재할지 아닐지를 판단하는 단계

'지갑'과 '깔림'을 보라

① 효용 여부 ② 미래가격과 상대가격 ③ 인프라스트럭처

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2. 그 산업이 존재한다면, 얼마나 오래갈지 지속성을 확인하는 단계

① 이 산업이 얼마나 지속될까

② 얼마나 넓은 지역으로 퍼져나가고 얼마나 많은 사람들이 사용할까

③ 경쟁기업은 얼마나 될까

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3. 기업이 창출할 이익을 분석하는 단계

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4. 기업이익에 부여할 적정 PER 분석

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5. 미래 시가총액을 산출하고 현재 시가총액과 비교하여 기대수익율 산정

 

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나는 이런 기업을 좋아한다

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① 고객이 떠날 수 없는 기업

우리의 삶을 지배하는 기업, 이 제품과 서비스가 없으면 삶이 불편한 기업

전환비용이 높다

Apple

② 고객이 늘수록 고객이 좋아하는 기업

유튜브, 쿠팡, 아마존, 네이버, 카카오

고객이 늘고 DB가 쌓이니 수익 모델의 확장 가능성

무한대에 가까운 네트워킹 효과로 거침없이 영토를 확장

③ 내 삶을 지탱하고 깨우는 기업

편의점, 대형마트 → 쿠팡

④ 불황을 즐기는 일등 기업

강한 원가경쟁력

아마존

⑤ 누적적 수요를 쌓아가는 기업

현대모비스

현대모비스의 A/S사업은 현대차와 기아차의 누적 판매량에 비례

⑥ 소비의 끝단을 장악하고 있는 기업

루이비통, 샤넬, 에르메스

벤츠, 페라리, 람보르기니

⑦ 시간의 가치를 쌓는 기업

장인정신이 깃든 역사로 시간의 가치를 쌓는 기업 : 에르메스, 페라리, 마오타이

수많은 데이터로 시간의 가치를 쌓는 기업 : 테슬라 자율주행기록

⑧ 소유의 소비에서 경험의 소비로의 이동을 만드는 기업

경험소비의 끝단, 크루즈 : Carnival Coporation

⑨ 늘어나는 인구를 고객으로 하는 기업

노인인구: 삼성바이오로직스, 모바일인구: 카카오,

⑩ 멋진 자회사를 보석처럼 품고 있는 기업

다우기술 : 키움증권

⑪ 유능한 리더가 있는 기업

- 미래세상을 읽어내는 통찰력을 가진 리더

- 그 미래시장을 엮어낼 힘을 내부 DNA에서 찾거나 외부에서 획득하는 추진력이 있는 리더

- 극한의 상황에서도 위기를 기회로 만들어내는 극복의 정신이 있는 리더